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OpenAI刚完成的66亿好意思元融资中，投资东说念主名单赫然在列：投资5亿好意思元。

这即是说，刚资格了千亿好意思元愿景基金大北局的孙正义，又回来了？

那这就要说到，如今已搭乘着AI海潮上市，从而救孙正义和软银于国困民艰的那根救命稻草：ARM。

2023年9月15日，芯片想象公司ARM在纳斯达克来回所上市当日收涨25%，成为当年规模最大的好意思股IPO。

但简直的高潮行情启动于2024年2月2日，由于东说念主工智能AI时期发展对芯片的强烈需求，ARM一齐乘着AI和芯片股激越的东风，在2024年7月12日触及了历史高位，是一年前IPO价钱的3.5倍。

而险些在湮灭时期，ARM背后的软银在东京来回所股价攀升到24年来新高。

ARM的凯旋IPO也给了孙正义此前苦苦扞拒的愿景基金Vision Fund一个喘气的契机：结束了三年来的初度年度盈利。

看来，那位东说念主生民风了大起大落、豪赌成性的软银首创东说念主孙正义，这一次，又赌对了。这不得不又让外界启动问出那句，永远围绕在孙正义身上的老问题：

“Is he a great investor or is he just lucky？”（他是优秀的投资者，如故熟练侥幸好？）

对于孙正义的传说东说念主生，之前如何通过在雅虎和阿里巴巴上的豪赌起家，又如何筹集了千亿好意思元的愿景基金但通过多样赌性上面的操作把我方套牢翻车的，咱们两年前的内容《软银“断尾”与孙正义的赌徒东说念主生》里面就注目讲过，强烈提议列位回看一下，有许多尽头特真理的故事。

那时愿景基金耗费数百亿好意思元，孙正义垂头认错，晓喻退出软银和愿景基金的平时管理责任、将主要元气心灵放在推动ARM的增长和IPO上。

而时隔两年，断尾的壁虎又再行长出了尾巴，孙正义凭借ARM又再行杀回大家视线。

这篇著作，咱们来望望ARM这家公司是如何匡助孙正义翻身的。军旅生涯的孙正义是如何严实布局来确保ARM的上市是一场必胜之战？

01 ARM的发财史

2020年9月，软银晓喻原意以400亿好意思元的价钱将芯片想象公司ARM出售给芯片巨头英伟达。

那时，软银刚资格了2019年Uber上市不利和WeWork初度冲击IPO失败的闹剧，使得第二期愿景基金的融资尽头不凯旋，公司一经启动堕入财务危境，让孙正义想起头ARM来进行资金回血。

但是这个来回数字很耐东说念主寻味：2016年孙正义用310亿好意思元买了ARM，致使为了凑钱收购初度减握了阿里巴巴的股份，之后在2020年原意卖给英伟达的价钱是400亿好意思元。

算下来年化收益率才只是6.58%，对软银这样的投资机构来说，即是毫无疑问的失败。

这也讲明，在2020年孙正义一经废弃了ARM。那为什么四年前孙正义又想买ARM呢？ARM为什么一度被他交付厚望呢？

咱们先来记忆下ARM的发展历史，这对自后公司的运说念来说亦然至关要紧。

Chapter 1.1 发财史：CPU与Acorn

1978年12月5日，剑桥大学物理学博士Hermann Hauser和英国工程师Chris Curry在英国伦敦成立了ARM的前身：CPU公司。

这个CPU不是如今咱们说的中央处理器的真理，而是Cambridge Processor Unit（剑桥处理器单位）的缩写。

最启动的订单是给老虎机公司想象微处理器的赌博机限度器，在一年之后收购了另一家，更名为Acorn Computer（橡果规划机公司）。

这个取名还挺特真理的，Acorn橡果本来以为着从橡果能成长参天大树的寓意；那时管理层还有个防范念念是，他们但愿公司的名字在告白和电话簿上都最初于苹果。

Acorn和Apple首写字母一样，那第二个字母，c在p前边，Acorn在排在苹果前边，是以有了这个更名。

1981年12月，Acorn研发的BBC Micro凯旋问世，并径直主导了那时英国的教师规划机阛阓，暴涨的销量使Acorn公司的利润从1979年的3000英镑径直飙升到了1983年6月的860万英镑。

到1983年9月，Acorn在伦敦证券来回所上市，市值跳跃1亿英镑。

全球知说念，80年代对于规划机发展历史来说，黑白常缺欠的时期点：

1981年，IBM的PC推出，为自后几十年的个东说念主规划设定了表率。

1983年，苹果推出了Mac的前产品Apple Lisa。

而Acorn也历害意志到个东说念主规划机的转换启动了、阛阓需要更强壮的处理器来驱动改日的规划机。

此前，Acorn产的BBC Micro使用的是1975年推出的8位制6502微处理器，那时，好意思国的英特尔和摩托罗拉，以及国度半导体等公司启动出现了更为复杂的16位想象。

但Acorn管理团队不雅察了一圈之后，认为这些16位微处理器的性能很一般，速率慢况且价钱太贵。

还有一个事件即是，Acorn在让英特尔提供一个新样本的时候，遭到了英特尔的拒却。

这径直激愤了Acorn的管理层，认为市面上莫得好产品，你英特尔还那么骄矜，那我就自研！

于是，Acorn那时坐窝决定我方成立了高档研发实验室，来打造更先进的32位微处理器。

那时，Acorn团队的高层之一Andy Hopper，启动提防到好意思国高校中，稀奇是伯克利大学和斯坦福大学科研届，正在对一种新的处理器想象范例进行究诘。

这种范例被称为“RISC”（精简教唆集规划机，Reduced Instruction Set Computer）。

Acorn公司的动作尽头迅速，在1985年就想象出了第一代32位的处理器，用它作念出了一台RISC教唆集的处理器，全称“Acorn RISC Machine”，简称ARM。

这亦然自后公司更名为ARM这个名字的由来。

RISC为什么锋利呢？简便来说，咱们知说念，规划机教唆集越大，就会使微处理器更复杂、推广操作也会更慢。

而RISC这个新范式则是吸收了单周期教唆，取代了传统结构中要使用多周期教唆结束的操作。

总的来说，RISC的想象理念使得它在性能、功耗和天真性上具备了巨大的上风。

而这样的上风，自ARM从1985年横空出世之际，也许就奠定了它之后几十年的发展基调与难以撼动的阛阓上风。

Chapter 1.2 失去限度权：Olivetti的收购

咱们刚才说到1985年，Acorn公司想象出了RISC架构的32位处理器ARM，对公司来说这天然是巨大的好音讯，但有点不巧的是，阿谁时期点上，Acorn公司正面对严重的活命危境。

1984年，西洋阛阓的家用电脑产业遇到大淡薄行情，加上Acorn一直被产能问题所困扰，公司一度想海外化、打入好意思国阛阓但也已失败告终。

到1984年的下半年，公司财报急剧下滑到耗费跳跃1100万英镑，股价也一齐狂跌，公司在1985年欠下债权东说念主跳跃3000万英镑。

这个时候，公司首创东说念主Hermann Hauser和Chris Curry不得已接受了意大利电脑系统和器材公司Olivetti的入股，用跳跃1000万英镑的价钱买下梗概一半的股份。

几个月以后，Olivetti花400万英镑进一步收购了更多Acorn的股份，将限度权普及到80%。这使得Acorn的首创团队失去了对公司的限度权。

但两名首创东说念主作念得正确的一件事是：不管公司财政资格着如何的涟漪，ARM系列的研发永远在进行。

拖后腿的是，Olivetti公司在控股Acorn之后，和原团队的关连却莫得那么融洽和契合：Olivetti既莫得在销售上带来赞理，也莫得意思ARM部门的发展。

这让首创东说念主之一的Chris Curry尽头恼怒，在Olivetti的收购之后不久就离开了公司，自后致使公开痛骂对方违背了合同、应该被告状。

另外一位首创东说念主Hermann Hauser也退出了Acorn的平时运营管理，但他依然对ARM时期的改日尽头感兴致，是以ARM部门在Acorn大集团下依然在进行研发，这极少从当今看来真的很侥幸。

1989年，ARM团队完成了ARM3的开发，与那时的竞争敌手比拟，ARM3成本便宜、功耗低的特色也黑白常最初的。

而公司的另外一个转机点，在一年后的1990年发生了。

Hermann Hauser那时意志到，要让ARM部门接续保握前沿的研发，就需要更多的投资资金扶助。

而母公司Acorn的业务并不成扶助这样的新投资，而再上面的控股公司Olivetti一直对ARM也莫得兴致。

于是， Hermann Hauser劝服了那时Acorn的董事长，来拆分ARM部门。

这时候，一个出东说念主猜度的相助方出现了：苹果。

Chapter 1.3 苹果的救赎

在80年代后期，苹果里面就一经启动对ARM时期感兴致。

但苹果一直莫得和Acorn相助的原因之一是，Acorn自己如故有业务和苹果是竞争关连，因为Acorn也作念台式机，与那时苹果的Macintosh有竞争。

是以，在经过洽商之后，Acorn和苹果原意将ARM时期分拆出来，成为一家零丁公司，名字就叫ARM，Advanced RISC Machines。

苹果、Acorn、以及为Acorn制造ARM半导体的VLSI Technology公司全部，握有股份，这三家分离占股46%，46%和8%。

苹果投资150万英镑，VLSI出资25万英镑，Acorn给出了价值150万英镑的ARM时期学问产权IP，和12名工程师。

但公司成立之后，最启动因为ARM时期的上风莫得被阛阓多量需求，是以公司功绩一度不太景气。

是以ARM管理层那时作念出了决定：将公司的芯片想象决议授权licensing给其他公司，由他们自行出产。

这个决定尽头尽头要紧，它裁汰了ARM的成本和风险，让ARM站在通盘芯片想象价值链的尖端，而下流相助公司来负责芯片出产和销售。

这样的交易模式让ARM芯片之后迅速被各大公司吸收、随处着花。

这里咱们需要强调一下ARM业务的专有性：

ARM架构提供的是“教唆集”（Instruction Set Architecture），是软件和硬件之间的接口，亦然一套表率表率，可以被想象成是“门径与芯片相通的桥梁”。

悉数软件教唆需要左证这套表率，翻译成芯片能懂的谈话，能力使CPU和多样硬件运作起来。

不同的教唆集需要吸收不同的电路想象和逻辑结束，是以在芯片想象之初，就得证据好架构和教唆集。

ARM的IP授权模式，使得ARM从下流相助的芯片想象和开发伙伴（比如说高通）那处收到许可费和版权费，后者通过晶圆代工场出产芯片，然后将这些芯片出售给使用这些芯片来制培育业器和其他规划机等开发的OEM客户。

ARM与末端的OEM客户除了一些BD销售和阛阓营销上的杂乱外，正本莫得径直来回，ARM的利润主要取决于被授权厂商卖出的芯片数目。但这个交易模式最近在被ARM尝试挑战。

90年代，跟着移动开发转换的兴起，ARM启动尝到了红利。

1993年，ARM将授权给Cirrus Logic和德州仪器，随后在行业中打响闻明度，富士通、三星、诺基亚等等公司的相助都为ARM带来巨大凯旋，授权企业跳跃160家。

全球可以看到这幅图自满了ARM的销售和利润，都直线飙升。

到1998年4月17日，ARM控股公司在英国伦敦来回所和好意思国纳斯达克来回所同期上市，一时怡悦无两。

ARM的怡悦上市无疑是给Acorn和苹果都带来了丰厚的答复，但又有点难熬：

对于Acorn来说，母公司业务很差劲，但ARM又很诱骗东说念主，这让Acorn的激动们认为：我径直握有ARM不就好了，为什么要通过Acorn来握有呢。

是以那时摩根士丹利径直收购了Acorn，在过程中将Acorn的股份全部换成了ARM的股份，而Acorn剩下的业务被拆分出售，也记号着Acorn这个品牌的散伙。

如今，悉数东说念主都只难忘ARM，不难忘阿谁也曾想要从松果成长为参天大树，一定要比苹果在黄页和电话簿更靠前的Acorn了。

而苹果公司在90年代末期面对财务挑战的时候，也厚重出售了ARM的股份。

通过ARM的这笔投资，苹果一共召募了跳跃10亿好意思元，这在一定进度上匡助苹果渡过了之后Mac业务堕入的逆境。

苹果的这笔投资的确值了，而ARM的怡悦才刚刚启动。

迈入21世纪，由于智高东说念主机的快速发展，手机出货量呈现井喷式爆炸增长，而ARM教唆集架构又刚巧对移动开发稀奇友好。

前边有提到，ARM架构的优点就在于功耗低、省电、续航才略强，这些上风这使得ARM处理器快速占领了全球手机阛阓。

天然苹果卖光了ARM的股份，但苹果产品依然在使用ARM架构。

从2007年发布的第一代iPhone启动，之后的iPod，iPad，Apple Watch，Airpods等等界说不同消费电子赛说念的颠覆性产品，都内置了基于ARM架构的芯片，这使得全球苹果用户的移动期骗都被绑定在ARM教唆集上。

2005年，全球98%的手机都搭载了至少一颗ARM芯片。

2008年，谷歌发布了基于ARM教唆集的安卓操作系统。

2012年，微软公司发布的Windows8操作系统初度扶助ARM架构芯片。

总的来说，到现时为止，不管头部移动芯片公司和产品如何拼杀，全球都离不开ARM架构的授权。

2023财年，ARM芯片出货量跳跃306亿颗，到2024财年第三季度，ARM的累计历史出货总量更是跳跃2800亿颗。

可以说，ARM成为了一统移动末端消费电子阛阓的芯片表率。

然则，在ARM如斯怡悦的背后，头顶上却一直有一朵乌云。而这朵乌云导致了ARM被软银的孙正义收购，也导致了背面的一系列故事。

02 软银收购：溢价40%的豪赌

压在ARM头顶上的乌云，叫作念：业务增长。

ARM的风险在于，它是乘着智高东说念主机的东风起来的，而吃了10多年的红利之后，ARM长途需要找平直机业务外的第二条增长弧线。

2015年，软银收购ARM的前一年，全球智高东说念主机出货量增速一经出现大幅度下滑。

2016年，全球智高东说念主机阛阓的出货量增长率已降至个位数。

而ARM与移动智能端的荣枯绑定太紧，是以公司需要孔殷找到第二业务的增长弧线。

你可能会说，就算增长放缓、孔殷想寻找第二业务也无谓被收购啊。

你看ARM那时的股价从09年以来涨得挺好的，我方里面研发或者开拓新业务不行吗？

但是在买卖来回中有一种气候叫作念：对方出的价钱让你不成拒却。这恰是软银和孙正义擅长干的事儿。

这种立场的具体浮现和案例，咱们在之前讲孙正义和软银断尾的那期节目里面浮现得长篇大论。

孙正义出的价钱有多让东说念主不成拒却呢？溢价40%，240亿英镑、约310亿好意思元，全现款收购。

也即是说，这个价钱比之前ARM股票最高点的市值还要多出四成。

这个价钱如实很有数，而且孙正义为了买ARM，还不吝忍痛卖了阿里巴巴的股份。面对这个价钱，谁能不动心？

而软银这边，为什么孙正义想要买ARM呢？这又到回到孙正义当年的豪赌上：他认为，物联网和东说念主工智能很快就会速即发展。

在2016年收购ARM之际，孙正义认为，物联网装置量很快在几年内达到数百亿台，ARM算作移动开发端一统天地的表率架构，收益将不可限量。

然则，孙正义期待中的改日并莫得结束。

Chapter 2.1 错看物联网

物联网Internet of Things（IoT）是指将平时物理对象一语气到互联网的过程，从你家的居品、到医疗开发、到可衣裳开发、出行开发再大极少说贤惠城市等等，万物齐可连互联网。

这个想法好是好，在2020年前的那段时期，物联网这个见解是被推得尽头高，我记确那时什么交易科技论坛、媒体报说念都是这个缺欠词。

是以，孙正义买ARM想赌物联网的布局，其实亦然说得通的。除了物联网并莫得想那时东说念主们预期中，发展得那么凯旋。

到如今，物联网产业的发展远不足预期，有许多时期和施行挑战，包括大家消费者对智能产品的接受度、数据安全性问题、部署成本、通讯时期、业内短缺调解表率等等难点，让投资方对成本答复率信心厚重降温。

同期咱们看到物联网产业厚重变成了尽头碎屑化的发展阛阓，这让ARM在物联网业务方面的进展厚重，让孙正义大跌眼镜。

企业最怕的是什么？怕的即是在大举进军一个赛说念，让成本快速上升的同期，发现这个赛说念押注错了，软银执掌下的ARM即是这个情况。

为了押注物联网和AI，ARM在几年间猖狂延伸团队，这让运筹帷幄成本快速攀升。

ARM的成本从2015年的7.16亿好意思元增长到2019年的16亿好意思元，收入却基本莫得太大的增长。

而由于成本的增多、收入放缓，ARM的利润出现大幅下挫。

2015财年到2019财年期间，ARM的Adjusted ebitda（财务上叫“调整后税息折旧及摊销前利润”，通常被视为“运筹帷幄利润”的目的），分离为8.43亿好意思元、8.27亿好意思元、4.36亿好意思元、2.79亿好意思元和2.76亿好意思元，一齐下滑。

直到2021年智高东说念主机阛阓再行回暖之后，公司财务才出现好转。

至此，软银通过ARM想称霸物联网产业的豪赌宣告失败，2020年7月，ARM晓喻将旗下的物联网业务拆分并转让给软银集团，公司转头到原来的中枢IP业务上。

而湮灭时期，软银在资格愿景基金的失败、面对巨大财政压力，孙正义决定废弃ARM，启动寻找ARM的新买家。

Chapter 2.2 英伟达收购失败

一个逸想的买家是英伟达。

2020年9月，英伟达晓喻以400亿好意思元从软银手中收购ARM，野心通盘来回在18个月之内完成，一朝来回完成，这将是半导体规模最大的一笔并购案。

咱们在《英伟达GPU战役史》那期节目提到过，英伟达一度想进军移动芯片阛阓，但都恶果欠安，是以你想如果英伟达收购了ARM，那简直就如虎添翼了。

然则，这笔来回却受到了业内的群起反对和来自政府的强监管审查。

恰是因为ARM占据了智高东说念主机和移动消费端近乎把持式的芯片底层架构IP授权，英伟达的竞争敌手们，包括英特尔、高通、三星、苹果、特斯拉、谷歌母公司Alphabet、微软、还有英国的一些芯片企业，都挂念英伟达可能会结果ARM教唆集的产品和时期授权，抒发了公开反对。

天然英伟达在这期间作念了许多努力和承诺，尽可能开释出善意示意不会经管ARM的授权，但这依然莫得排除其他科技巨头们和监管机构的担忧。

好意思国联邦贸易委员会FTC致使径直对这笔收购发起了诉讼，因为ARM架构能影响的范围太广了。

终于在2022年，快要两年和监管机构的拉锯战之后，英伟达最终晓喻废弃对ARM的收购。

软银不是莫得去找过其他的买方，高通和三星都被爆料出对ARM感兴致，包括究诘过用多方参与的财团方式进行来避让反把持监管，但可惜，终末都莫得达成条约。

对于孙正义来说，在ARM出售没趣的情况下，留给他的唯独济河焚州：让ARM上市。

03 ARM上市风浪：孙正义的四步棋

在2022年11月11日的软银财报功绩会上，孙正义在面对公司无数耗费的情况下，晓喻退出软银的平时运营，不再出席软银的财报会，并告诉外界我方将把主要元气心灵，用在推动ARM的增长和上市上。

ARM的上市，对孙正义来说，可以说死活一战。而为了ARM的凯旋上市，孙正义下了四步棋。

Chapter 3.1 公司整顿与财报好意思化

第一步棋，要上市，公司财务数据和增长将是第一位的。

是以在英伟达和其他科技巨头收购可能性幻灭之后，孙正义要作念的第一件事情即是重整ARM的业务，把财务数字弄颜面。

孙正义也黑白常核定：上市四件套准备好了。

起先，换管理东说念主：

就在英伟达公开废弃收购本日，ARM就晓喻换帅，任命新CEO Rene Haas算作新首席推广官并加入董事会。

孙正义对高管更换的情理是，Rene是更能加快ARM增长的率领者。

第二，缩减成本：

早在2022年3月，就在英伟达晓喻废弃收购的一个月之后，ARM就晓喻将在全球范围内裁人12%-15%，触及1000名职工，大部分在英国和好意思国。

但这也只是孙正义为了缩减成本、衔接业务线的启动。自后又在不同地区进行了不同幅度的裁人。

第三，重组业务：

就在孙正义嗅觉事态分歧、英伟达可能无法凯旋收购ARM的时候，就启动进行ARM里面的业务要点重组，废弃此前收效甚微的物联网，转向领有更多大型客户的数据中心、网罗开发和汽车规模。

第四，调整价钱：

在移动开发端，ARM占据99%的阛阓份额，而把持者最不怕的即是提价。

2023年，ARM启动试水了一项新收费模式：之前的授权费是按芯片价钱的百分比来规划，无为是1%~3%，但ARM的新模式野心按末端开发价值的特定百分比收费。

也即是说，ARM但愿转向开发制造商，尤其是智高东说念主机制造商，收取基于最终产品总价的用度。这对一些客户来说，新订价模式意味着成本的大幅上升。

我跟一个ARM的高管聊过，对方其实说ARM的这个模式调整并非没特真理真理。

如今尽头多大企业在作念垂直整合的事情，ARM在过程中很难跟踪每一个厂商、去跟每一个进程洽商收费也破费很大元气心灵。

于是ARM想转化径直找end customer末端客户的状貌收取IP授权用度，其实也说得夙昔。

还有一种情况是：许多科技大厂启动多量自研芯片用来我方进修AI模子，比如说亚马逊、谷歌等等，这些公司我方产的芯片的里面成本价钱，坚信比市面上的官价要低尽头多，对ARM来说也认为不公道。

基于这些产业变化和新情况的出现，ARM在上市前就启动向外界试水这些价钱调整的变化。

天然ARM说新的价钱模式会在2024年之后才顺利，但在很猛进度上如故展现了它算作阛阓中不可或缺的底层时期提供商对于价钱的限度才略，亦然对IPO的热情起到很大的匡助。

孙正义的四招猛药下去之后，咱们看到如实是管用的。

从2021财年到2023财年，ARM年收入分离为20.27亿好意思元、27.03亿好意思元和26.79亿好意思元；净利润分离为3.88亿好意思元、5.49亿好意思元、5.24亿好意思元。

很显着从之前软银让ARM押注物联网时期尽头差劲的财报数据当中给硬拉起来了。

为了保证IPO的凯旋进行，孙正义还要惩处一个历史性留传问题：ARM的股权有25%还在愿景基金旗下。

把股权回收，安抚此前的投资东说念主，是孙正义的第二步棋。

Chapter 3.2 左手倒右手

你可能会疑心：软银将ARM从愿景基金中“赎回”，这是什么操作？ARM不是本来就在软银底下的吗？

这就要说到强大的软银和一度强大的愿景基金Vsion Fund的迷之操作了。

一位华尔街资深东说念主士、亦然软银的耐久机构投资东说念主匿名对咱们硅谷101示意：ARM对愿景基金来说，是孙正义用来诱骗中东资金、获取千亿好意思元资金的“垫脚石”，亦然自后抵偿愿景基金投资东说念主的“说念歉信”。

本色作念法也很简便：即是左手捯右手。

在2017年，软银刚收购ARM的一年后，软银就把ARM的25%的股权，用80亿好意思元的金额转到了愿景基金一期的名下。

原因是那时孙正义正在向时任沙特副王储的穆罕默德募资的时候，需要给投资东说念主一些信心，ARM即是那时软银最佳的牌之一。

而把四分之一的ARM转到Vision Fund里面就相配于说：你投资我的话，你一进来就能领有ARM这样好的资产，之后ARM上市你分分钟赚翻。

是以，那时沙特副王储在见了孙正义45分钟就给了450亿好意思元的投资，不成说莫得ARM给的画的饼和给的信心。

但是为什么自后Vision Fund失败，ARM上市的时候又给收回来了呢？

外界有算计认为，孙正义在ARM上市之前也莫得百分百的信心能保证ARM的IPO会凯旋，是以要先保证中东投资东说念主的利益。

ARM一经是孙正义手中的唯独王牌，如果这一张王牌也失败、让中东投资东说念主的耗费雪上加霜，双方撕破脸，那么孙正义可能永远莫得契机再向中东募资。

是以在2023年ARM上市之前，孙正义先用软银的钱，以640亿好意思元的估值，把Vsion Fund里面25%的ARM股份买了出来，赔给投资东说念主，也即是花了160亿好意思元。

640亿好意思元这个买股份的订价是有点难办的。

如果估值设定得太高，愿景基金投资东说念主们坚信是焕发的，但软银就要多用钱了，那软银投资东说念主就不焕发了。

但如果估值设定得太低，愿景基金投资东说念主LP们，主如果沙特这些中东的投资东说念主，那就不焕发了。

而且，ARM的IPO前估值设得太低对上市也会带来很大的估值打折。

是以，在这些利益眼前，负责的即是“均衡之术”。

640亿好意思元的估值的直不雅结果即是，2017年80亿好意思元从软银转给愿景基金的，2023年160亿好意思元给转了回来，给了投资东说念主LP一倍的收益，多的钱嘛，软银母公司我方垫了。

你说，这是不是个左手转右手的游戏。

Chapter 3.3 豪华IPO顶配

孙正义为了确保ARM凯旋上市作念的第三件事，即是让大企业给ARM抬咖的7亿好意思元底池，以及耗资1亿好意思元请了多达28家投行承销商来保证IPO的凯旋。

对于一单IPO来说，基石投资东说念主（cornerstone investor）尽头要紧。

基石投资东说念主一般是大型机构，包括银行、保障公司、对冲基金、主权钞票基金、待业金等为主的大型机构投资者、以及大型企业集团等等。

这些机构会在IPO之前商定按IPO刊行价钱购买事先商定数目的股票，并接受一定时期的锁依期。

基石投资东说念主的要紧性在于招供上市公司的远景，能给阛阓相配的信心来托底。

而孙正义下的第三步棋，即是为了给ARM的IPO造势，合股了十家科技巨头为ARM作念基石投资者，认购规模达到7.35亿好意思元。

包括苹果、英伟达、英特尔、三星，还有AMD、谷歌、台积电、电子想象自动化公司Cadence Design Systems以及Synopsys等等。

这些基石投资者插足的金额在2500万好意思元到1亿好意思元不等。

同期，孙正义还有一层双保障：多达28家的投行来作念承销商。你望望这阵仗，这再次讲明孙正义的严慎和势在必得。

这28家承销商是这样组成的：

4家牵头行(lead banks)：巴克莱、高盛、摩根大通、瑞穗(Mizuho)；

10家二级承销商(second-tier underwriters)：好意思国银行、花旗集团、德意志银行、富瑞金融集团等；

14家三次承销商(third-tier underwriters)，大和证券集团、汇丰、合股圣保罗银行、等。

我还记适那时有华尔街上的一又友就玩笑说，ARM的上市基本承包了华尔街上的悉数投行。

而为了让华尔街这28个投行豪华天团卖力的给ARM倾销、保证上市凯旋，孙正义也尽头大方。

左证彭博社的报说念，ARM上市凯旋之后，给到这28家投行的用度高达1亿好意思元，这包括IPO集资总数的1.75%（这笔用度是行业表率），而孙正义还清翠地特别给了0.25%的激励奖金。

是以，有了28家顶级投行承销商拚命干活，又有顶级科技巨头算作基石投资东说念主来添砖加瓦，ARM在上市之前就获取了超10倍的认购金额。

为了保证ARM上市的万无一失，孙正义下得第四步棋即是，在IPO估值和订价上浮现出相配的保守和克制。

Chapter 3.4 相配严慎的IPO估值与订价

左证媒体报说念，ARM最启动想通过IPO筹集80亿到100亿好意思元，按照给出的10%畅通股来算的话，最启动逸想的估值是800亿到1000亿好意思元的区间。

但因为软银把买ARM 25%股份估值设在640亿好意思元，再加上ARM上市的时候是好意思股IPO的极冷，阛阓热情尽头低迷，是以ARM IPO的价钱区间来到了尽头保守的每股47好意思元-51好意思元，来刊行9550万股好意思国存托股票。

也即是说，这让ARM的估值到了500亿好意思元控制，不仅比最启动的贪念要跌去一半的估值，致使比里面转手ARM 25%的640亿估值还要低。

打安全牌的孙正义，的确严慎。还有一个细节，标明孙正义的确不想出任何极少岔子。

彭博社的报说念就说了一个细节，在向阛阓公布IPO订价的前一天，投行和软银高管们，还在猛烈争论是否能将IPO价钱再往上提1好意思元，变成52好意思元，这样能给公司带来更多的融资。

但孙正义最终拍板，不涨价，保管51好意思元的IPO价钱，情理是，贵1好意思元的IPO价钱就为了获取1亿好意思元控制的特别筹资，不值得为这点钱冒风险失去一个好IPO首日浮现。

这样保守严慎的孙正义，的确前所未见，但孙正义这段时期的卧薪尝胆和严慎布局，终于得到了答复。

ARM自己公司财报数据利好，再加上豪华的IPO投行阵营和基石投资东说念主，还有孙正义多样严慎又严慎的战术，ARM的IPO准备得尽头实足。

ARM上市本日股价飙升25%，市值突破650亿好意思元，成为2023年全球规模最大的IPO。

而这只是故事的启动。

步入2024年，跟着AI大模子进修对芯片的强盛需求，以英伟达为首的芯片见解股启动猖狂飙升，ARM 2月股价从70好意思元出面一齐飙升到7月的跳跃180好意思元每股。

天然之后有所修正回落，但也让孙正义的这一场big comback“翻身之战”打得是真漂亮。

咱们以上提到的四点孙正义为ARM上市操盘的这四步棋，如实为ARM的上市奠定了可以的基础，但简直让ARM腾飞的，如故这一轮生成式AI的兴起，是时机，亦然侥幸。

是以当今也很难修起在孙正义身上阿谁玄学：

他是优秀的投资者，如故熟练侥幸好？

但是，ARM的故事还没完，也许才刚刚启动，孙正义的翻身之仗，也莫得打完，当今还存在着巨大的不笃定成分和风险。

04 游戏并未散伙，孙正义尚未翻盘？

对于孙正义和ARM的改日，阛阓现时有以下几点费神。

第极少是，软银手中的ARM握股太高了，即使ARM市值高企，对软银来说，真理也不大。

现时，ARM的畅通股在市面上只占到10%，软银握股剩下的90%，这让ARM的上市畅通量较小，如果软银要套现出售ARM的股票，就会激发股票大跌的情况。

天然，软银也可以典质ARM股份，或者也可以通过之前抛售阿里巴巴股票的模式、通过预支远期合约Forward Contract，来幸免径直向阛阓抛售股票导致短期股价涟漪，但总的来说，软银要很快靠ARM套现莫得那么容易。

另外一个问题也很施行，ARM靠着AI这一激越涨起来的，但这波涨幅能保管多久呢？

ARM能否找到除了IP授权用度以外的主要交易模式来握续保管增长呢？这是另外一个大问号。

ARM看着英伟达在GPU上赚得盆满钵满，也黑白常眼红。

2024年年中的时候，ARM就决定成立AI芯片部门，悉力在2025年春季之前制造出原型产品，瞻望2025年秋季启动大规模出产。

但是，ARM能否褫夺英伟达在GPU上的AI蛋糕，这有着巨大的不笃定性。

英伟达的CUDA系统之于AI大模子进修，就像ARM架构之于移动端开发，一经成为了行业表率，很难撼动把持地位，连英伟达最大竞争敌手AMD研发的AI芯片都莫得对英伟达变成任何要挟。

是以ARM在AI上故事能讲多久，可能并莫得那么乐不雅。

不外，我也跟业内东说念主士交流的时候听对方说：就算ARM推出AI芯片，可能也不会径直跟英伟达的GPU去对打，可能会更侧重于AI加快器标的，以及从CPU时期入部下手惩处Memory Wall内存墙的时期制约，是以如故会有和英伟达不同的区别化布置。

而在新业务增长后劲不解的情况下，ARM的传统业务，也即是RISC架构也面对着开源生态崛起的挑战。

在业内，一经有许多客户喊着“天地苦ARM久诶”，不悦ARM的IP授权收费，更不悦ARM行将开启的新收费模式。

是以，一种叫作念RISC-V的开源架构生态正在快速崛起。

RISC-V架构和ARM的RISC架构不同，前者是统统开源的，亦然由伯克利大学团队研发。

之后的几年，这个团队成立了RISC-V基金，同期成立了一家公司名为Si-Five，加快推动RISC-V的交易化。

到了2022年，全球吸收RISC-V架构的处理器出货量跳跃100亿颗。左证Counterpoint Research预测，2025年RISC-V架构芯片瞻望将突破800亿颗。

对于科技企业们来说，为了突破英特尔X86和ARM的把持，也都在纷繁拥抱RISC-V赛说念，包括尽头多中国科技企业，有上百家公司在温煦和开发这个赛说念。

是以ARM架构的把持地位不成说是永远不成冲突的。

稀奇是一朝ARM接续对IP授权启动提价，或者启动吸收新的更高的收费表率，那么敌手们，稀奇是RISC-V这样的开源生态，将会形成快速的助力。

是以，新业务是未知数，现存上风又被挑战，ARM的改日其实面对着诸多不笃定性。

对ARM握看好不雅点的东说念主认为，ARM其实一经布局了许多改日会爆发的产业，天然之前物联网莫得作念起来，但这一轮AI莅临之后，AIoT（东说念主工智能物联网）在边际开发以及改日机器东说念主开发上的潜在爆发，将是一个巨大的契机，可能对ARM来说也只是时期问题。

此外，在汽车规模，跟着自动驾驶时期的发展，汽车行业对东说念主工智能高端期骗的需求也越来越大，ARM在这个规模也将会握续发力；

终末极少是最近很热的见解叫“AI-PC”。顾名念念义，指的是集成了东说念主工智能时期的个东说念主电脑。

业内许多不雅点认为，在AI期间莅临之后，PC产业的上游厂商将推动一个新的巨大产业升级，让“Windows on ARM”的契机浮现出来，去吞食英特尔和AMD所把持和限度的x86架构生态。

但是，也有不少资深投资东说念主对ARM的改日不看好，他们认为，ARM单独存在的真理不大。

ARM加英伟达是特真理的，ARM加握其他科技公司，比如说高通、英特尔这些是特真理的，但因为ARM架构在智能移动端的把持地位，反把持审查压力会很大，是以不太松驰能被卖掉。

是以终末在软银手里，很可能就会一直被困住。

天然，以上只是两派时期从业者和投资东说念主的看法，咱们的内容不组成任何投资提议，只是把不同的不雅点都呈现给全球。

终末，咱们再来聊聊咱们这个主题的灵魂东说念主物：孙正义。

05 孙正义：错过的AI投资黄金期

咱们记忆一下孙正义用ARM来“自救”的通盘过程，可以说这是一场孙正义急需的凯旋。

而这场棋局孙正义玩得很严慎，现时的战况亦然利于他和软银的，但要说孙正义一经翻身，还为前锋早。

我在作念通盘ARM选题和写稿期间，跟不少东说念主聊起来，许多是为他怅然的。

孙正义押注AI赛说念是对的，他之前抒发的为改日科技的看法，许多也都是对的，可惜的是，投资要紧的不仅是资金实足，同等要紧的还无意机：孙正义布局AI，早了几年。

许多采访东说念主反问我：试想一下，如果ChatGPT火的时候，孙正义有1000亿好意思元的愿景基金，是不是软银就无敌了？

OpenAI与Anthropic等一众AI明星初创企业在2022年底和2023年头启动爆火，但阿谁时候软银面对无数耗费，都莫得起头，失去了太多的好契机。

如今，2024年下半年，软银终于暂时靠ARM回血了，OpenAI完成的最新一轮66亿好意思元的融资中，软银的名字终于出现了，出资5亿好意思元。

但软银的耐久LP投资东说念主，显着对孙正义错失OpenAI更早期的投资尽头不欣然，他辩驳说念， “Too late, too little”。

而OpenAI也不是孙正义错过的唯独AI契机。孙正义也曾在2017年买了英伟达40亿好意思元的股票，但在2019年全给卖了。

我不知说念错失OpenAI早期投资，和错失英伟达的高潮，这两笔来回，哪一笔让孙正义更后悔？

不外，比起两年前咱们作念“软银断尾”的那一期节目，在作念完这一期之后，我其实对孙正义的看法是有改不雅的。

上一个节目中咱们呈现出的是一个猖狂豪赌，不顾阛阓价钱，不睬性，一切都遵照“大而好意思”念念路的赌徒。

而在这期节目的写稿过程中，从ARM上市的运作上，我看到了一个严谨克制、防范翼翼、为了一个主张而作念出一切失败可能性预案的感性的优秀商东说念主。

前者是孙正义，后者亦然孙正义，我信赖，两年前的那场失败大约一经变调了他。

以一个故事扫尾：一个前软银高层告诉我，他曾亲耳听到另一位软银投资东说念主在创业者进入孙正义办公室之前告诉对方：When you go in, truth doesn’t matter（当你进到孙正义办公室之后，真相不要紧）。

因为阿谁时候的孙正义，惊险投出下一个阿里巴巴，是以首创东说念主的贪念，空想，故事，才是最要紧的，Truth doesn’t matter，事实不要紧。

那时软银的投资东说念主也分歧投资结果负责，他们的KPI只是投出去名堂的数目，他们致使都不拿Carry（退出奖金）。

这样的软银，只可投出Wework这样透彻失败的名堂，也导致了通盘愿景基金的失败。

而当今呢，对于孙正义来说，Does truth matter? 真相要紧吗？我信赖，经过两年卧薪尝胆后的孙正义，会给出不同的谜底。

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